当前我们对建材行业整体判断：品牌建材处业绩和估值改善双击阶段；水泥行业亏损面扩大，但政策回暖推动龙头估值及业绩修复；玻纤行业底部明确，逢低布局以时间换空间；浮法玻璃需求端受益保交楼，供给端产能有收缩，存阶段性涨价机会。
　　本周重点事件及观点：1）社融数据有所承压，政策或待持续发力。8 月11 日，央行公布金融统计数据，7 月社融新增5282 亿，其中新增人民币贷款3459 亿，同比少增3498亿。分部门来看，居民、企业部门信贷同比分别少增3244、499 亿，居民部门新增信贷再度转负，背后反映房价承压下，地产销售仍存较大压力，后续稳定地产销售或仍需政策持续落地发力。据经济观察网，在“一城一策、分类指导”的原则下，8 月一场由高层召集京沪广深主官，主题关乎房地产相关的会议即将召开，一线城市政策优化值得期待。2）浮法玻璃连续四周涨价降库，看好龙头业绩修复韧性。本周浮法玻璃均价2040元/吨（周环比+72），周末行业库存3989 万重箱（周环比-433），行业库存连续6 周下降，价格连续4 周上涨。市场此前担忧中长期竣工中枢下移对需求空间的压制，而近期城中村改造等政策持续落地，或将为浮法玻璃需求带来新的增量空间。当前行业需求边际改善显现，龙头产销优于行业，叠加成本下移，Q3 低估值龙头业绩修复的韧性强。3）水泥行业深度：本周我们发布了《水泥四问四答：行业底部，龙头价值凸显》。报告核心观点为：当前行业内大量企业或已难盈利，板块及龙头PB 估值水平亦处于历史低位。
　　我们认为板块已到阶段性底部，估值历史低位和龙头较高分红比例在当前时点下提供强安全边际，政策后续落地望推动板块及龙头估值+业绩的修复。
　　品牌建材：中央层面政策定调由供给端转向需求端，龙头企业中报业绩内生修复显著，板块业绩修复和估值修复双击，业绩有韧性的低估值细分龙头性价比凸显。从板块23H1业绩预告披露情况看：1）板块企业在行业底部踔厉奋发，客户拓展上积极开拓学校、医院和工业等非房业务，渠道转型上加大对C 端和小B 端的布局与投入，结果上看，各细分行业龙头23H1 需求端皆呈现韧性复苏态势，特别是C 端优秀和行业供给出清明显的瓷砖龙头东鹏控股、三棵树23H1 收入端分别同比增长12.39%–19.31%和增长21.86%；2）板块企业业绩拐点明确，并且呈现出利润增幅显著大于收入增幅的特征，背后第一是22 年初以来各核心原材料价格同比皆有较大降幅，增厚企业毛利率，第二是行业底部各企业向内求效率，进行人员精简、费用压缩以及生产制造降本等措施，节约经营费用。
　　第三是随着渠道向C 端和小B 端转型效果的显现，高毛利率和优质现金流渠道占比的不断提升，也帮助改善盈利水平和现金流质量。从近期政策端变化来看：中央层面政策定调发力的方向，由22Q4 以“三支箭”为代表的供给端化解优质房企信用风险，转换到7-24 政治局会议的“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”，以及住建部表态落实好个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施，中央层面定调的政策端发力重点已由供给端正式过渡到需求端，对于激活销售交易、释放改善需求具有更直接作用，期待改善需求释放引领市场销售交易改善，从而带动新建住宅产业链重回良性运转阶段。在此背景下，我们认为板块正在演绎出新一轮的发展范式，需求端的驱动力将由之前的地产新建拉动，转换至C 端、小B 端渠道拓展和多品类扩张拉动收入增长，供给端的驱动力来自于行业供给出清和格局优化带来的行业集中度提升。
　　龙头企业率先复苏，强者恒强。展望23H2，板块企业业绩将继续修复：1）22H2 在公共卫生事件以及地产不景气下，板块收入和利润端皆呈现较低基数，23H2 业绩同比恢复有优势；2）政策改善产业链预期，有助于产业链正常运转的修复，需求端不悲观；3）原材料降本红利将继续释放，但同比优势缩窄；4）企业渠道转型、新品培育以及内部降本增效的效果将持续显现。短期看，部分龙头企业在Q2 悲观预期逐步加重之下股价超跌，当前积累的涨幅更多是对之前预期的修正，近一周板块股价调整，主要是受碧桂园信用风险事件拖累预期有所转弱，当前政策发力方向已明，若后续政策力度超预期，或政策切实落地见效，23-24 龙头业绩上修将带来基本面贝塔机会，同时从中报看23H2业绩修复路径也已明晰，龙头基本面修复确定性高。结合以上观点，考虑估值性价比匹配，我们推荐【东方雨虹】、【伟星新材】、【北新建材】、【三棵树】、【坚朗五金】、【蒙娜丽莎】、【科顺股份】、【东鹏控股】、【亚士创能】、【公元股份】等，关注【箭牌家居】、【中国联塑】等。
　　水泥行业亏损面扩大；政策回暖推动估值+业绩修复。水泥行业亏损或已扩散，但龙头或仍保持强盈利韧性，政策回暖望促估值及业绩修复。需求退潮后错峰趋严亦难阻价格快速下行，预计行业内大量企业已经难以盈利。截至8 月11 日水泥（申万）及海螺水泥PB 分别为0.85X、0.75X，分别处历史1.2%、2%分位，已充分反映市场此前对板块的悲观预期。7 月政治局会议后，政策预期好转预计可首先带来估值修复；伴随系列政策落地，需求回暖提供价格向上动能，在煤价稳中有落背景下，实现业绩修复。中长期看双碳政策及合理市场竞争促行业格局优化，龙头企业积极布局骨料、商混等市场贡献成长性。本周全国水泥市场价格环比回落0.6%。价格回落区域主要是黑龙江、安徽、江西、山东、云南和宁夏，幅度10-20 元/吨；价格上涨区域为河南，幅度30 元/吨。8 月上旬，随着天气情况好转，国内水泥市场需求开始缓慢恢复，全国重点地区水泥企业出货率环比提升约3 个百分点，但仍低于去年同期6 个百分点。价格方面，整体价格走势仍以下行趋势为主，但部分地区如河南、贵州和湖北襄阳等地企业通过错峰生产和行业自律，尝试推动价格恢复上调。预计8 月下旬，随着下游需求缓慢回升，以及企业对于盈利改善的意愿增强，水泥价格将会小幅恢复性上调。本周全国水泥库容比73.7%，环比+0.4pct，同比+3.1pct；出货率为57.1%，环比+2.7pct，同比-5.7pct。推荐海螺水泥、华新水泥、天山股份、上峰水泥、塔牌集团，建议关注中国建材、万年青。减水剂看基建拉动+市占率提升+功能性材料打开成长空间。混凝土减水剂成长性更优，推荐龙头α突出的苏博特，看好公司受益基建拉动+毛利率抬升+功能性材料打开成长空间。建议关注垒知集团。
　　玻纤：周期底部，风电纱需求高增拉动龙头产销改善。本周缠绕直接纱2400tex 均价3840元/吨（环比-80，同比-1135）；电子纱G75 均价7900 元/吨（环比持平，同比-1350）；电子布主流报价3.2-3.8 元/米。供给端，预计23 年粗纱、电子纱有效供给增速放缓。季度边际看， 我们预计23Q1-24Q2 粗纱新增供给可控， 分别为+1.0/+4.4/-3.4/+3.0/+9.7/+6.4 万吨/季，23Q1-24Q2 电子纱新增供给有限，分别为+0.6/+0.4/+1.3/0/+1.3/0 万吨/季，整体冲击有限。从需求端来看，预计23 年玻纤需求稳健增长，风电、基建有望成为主要拉动力量。据卓创资讯，7 月末行业库存89.1 万吨，环比+4.8%。
　　当前时点下，我们判断行业尾部厂商已较难实现盈利，粗纱、电子纱正逐步筑底；受益于产品结构高端化，龙头企业底部竞争优势有望扩大。持续重点推荐玻纤龙头中国巨石、中材科技、长海股份、山东玻纤。
　　药用玻璃：中硼硅加速升级放量，成本下降促成长与周期共振。一致性评价+集采稳步推进下，中硼硅升级放量可期，关联审批制度下，行业加速向头部集中。从赛道看，模制瓶参与者有限，竞争格局优异；管制瓶受益玻管国产替代突破，盈利水平有望提升。
　　重点推荐模制瓶龙头山东药玻，公司产品升级+降成本，远期成长空间广阔，短期成长确定性亦强。一致性评价与集采稳步推进下，公司大单品中硼硅模制瓶持续平稳放量，高毛利支撑公司成长持续兑现。药玻产品升级逻辑攻防属性兼备，叠加原燃料成本回落趋势显著，公司盈利弹性释放可期，详见我们7 月12 日发布的《山东药玻深度：行业龙头厚积薄发，中硼硅升级续写成长》。同时，我们也建议关注自管制瓶横向扩张至模制赛道的力诺特玻。
　　看好浮法玻璃在保交楼竣工修复+产能收缩下的阶段性价格上行机会。本周玻璃价格略涨，库存环比继续下降：本周浮法玻璃均价2040 元/吨（周环比+72），周末行业库存3989万重箱（周环比-433），玻璃在产产能为16.9 万t/d（周环比-1400t/d）。本周浮法玻璃市场成交维持良好，价格走高，部分区域厂家库存降至低位。目前多数区域厂家库存压力得到缓解，下游加工厂库存相对正常，大量备货动力不足，预计在传统旺季仍将以保持稳定的原片库存的策略为主。我们预计在当前价格下，行业普白品种保持一定盈利水平。展望后市，旺季来临后原片需求望继续改善，行业产能已降至相对低位平台，地产中长期需求预期欠佳下预计企业复产仍偏谨慎；看好后续供给端收缩叠加竣工需求修复后，供需错配为价格带来的阶段性上行机会。重点推荐旗滨集团，建议关注信义玻璃、南玻A 等。
　　光伏玻璃方面：a.压延玻璃，供给政策收紧下，行业产能投放或低于预期，看好光伏玻璃价格低位向上弹性。本周3.2mm 镀膜主流报价25.5 元/平（环比+0.25）；库存天数约22.5（环比-3.8%）；在产产能9.1 万t/d（环比持平）。近期组件招标量高于往年同期，随终端电站项目启动，需求望逐步向好。伴随行业库存持续去化，后续光伏玻璃价格仍有向上弹性，行业盈利低位具备改善空间。受益光伏装机需求加速释放，推荐旗滨集团（23 年为光伏玻璃产能落地大年，且良品率已有明显提升），建议关注福莱特、信义光能、南玻A、洛阳玻璃。b.TCO 玻璃，下游薄膜电池龙头扩产进程加速，钙钛矿产业化加速（目前国内已有数条百兆瓦钙钛矿产线投产，多条百兆瓦产线、GW 级产线计划中），TCO 玻璃重点受益，建议关注金晶科技。
　　陶瓷纤维：产品性能优异，望受益双碳下窑炉炉衬材料升级替换，陶纤下游应用领域广阔，目标市场望迎扩容；龙头企业凭借规模、研发及项目经验优势进一步提升市占率，推荐鲁阳节能。
　　安全建材板块持续推荐志特新材、震安科技、青鸟消防。1）志特新材：行业当前处铝模渗透率提升+小企业加速出清时期，公司具备强管理和优服务等优势，在国内外布点扩产和品类延伸支持下市占率有望持续提升，中长期具备成长性。伴随23Q1 爬架业务业绩拖累影响消退，后续公司业绩望逐步好转。2）震安科技：预计立法打开建筑减隔震15 倍市场空间，震安是核心受益。立法落地受财政压力等扰动因素影响，节奏放缓但不会缺席，静待订单落地推动业绩释放。3）青鸟消防：作为消防报警龙头，内生+外延高速成长。强研发+高效渠道+芯片自给+强品牌综合竞争力强大，已全面布局疏散、工业消防报警等潜力高增赛道，公司定增成功落地，中集集团作为产业资本成第三大股东，将在工业、储能和海外市场等多个方向赋能公司发展，定增落地，股东和资金实力再加强，青鸟腾飞发展加速度。
　　风险提示：宏观经济下行风险；需求低于预期；产能新增过多；资金周转不畅；信息更新不及时风险。

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