2月铝价整体位于22000上空高位运行，截至25日沪铝(22855, 20.00, 0.09%)收至22510元/吨，月度涨幅2.55%。

　　1．供给：2月冬奥环保叠加广西疫情对电解铝企综合影响偏低，除河南、山西部分地区采暖需求外基本可以忽略不计；对氧化铝企业影响偏大，山东、河南、山西大规模减产干扰原料生产运输节奏。广西百色2月前期经历较强疫情冲击，吉利百矿铝厂因疫情造成突发性的人员集中隔离，槽内铝水未抽离并出现凝固，致10-15天共计42万吨产能损失，后续仍需时间修复，月末疫情管控解除，区域内生产运输节奏基本回归正轨。山西、广西、青海地区复产进度良好，云南水电供应较为充裕，新政策下允许120万吨复产规模，目前云南宏泰、神火、云铝分别由70、22及18万吨额度投放，2月底会陆续投产，3月中旬陆续释放。俄乌冲突升级，俄罗斯正式实施军事行动，海外能源价格再冲高，俄罗斯断绝继续供气给欧洲，当前欧洲冶炼厂减产总规模已经达85万吨，后续仍存继续减产可能。

　　2．需求：春节前下游提前备货基本到位，多数企业订单充裕、提前放假，部分大型铝箔企业春节不停工，随着冬奥结束环保管控松动，节后整体复工表现较为乐观。当前铝下游龙头加工企业开工率从节前56.9%涨至68.1%。其中铝板带、铝箔企业订单充裕，节后开工率仍持稳在82%和85%高位上；受益于汽车和光伏等订单较为充裕，铝型材企业开工率涨至69%；河南、山东等地环保放宽，铝线缆开工率涨至56.6%，再生铝开工率涨至54.6%。加工费方面，2月铝棒加工费涨势明显，除临沂地区小幅下调30元/吨，包头、河南上调70-80元/吨，新疆、无锡、广东等地上调160-210元/吨；铝杆价格稳中有升，山东、内蒙价格持稳，广东、河南上涨50-100元/吨；铝合金价格全线上涨，ADC12系列及A380上调1000-1250元/吨，A356及ZLD102/104上调900-950元/吨。

　　3．库存：交易所库存，2月国内外库存走势继续分化，LME库存持续低位回调，本月整体累库625吨至82.42万吨：沪铝库存走势相对偏强，本月累库5.32万吨至33.59万吨。社会库存方面，氧化铝本月库存走势相对平缓，整体去库3.5万吨至28万吨，当前库存水位降至历史低位，持平2019年同期；铝棒连续多周累库后回归去库阶段，2月整体累库11.25万吨至28.5万吨，库存处于历史最高水位；2月铝锭整体累库37.3万吨至109.9万吨，预期高点或落在115万吨附近。

　　4． 观点：经历漫长的春节假期后，正月十五后国内下游务工人员开始大规模返岗，2月铝锭累库时点后移、节奏偏缓，累库幅度不及预期，引发市场关于需求向好的预测；各省复产节奏稳步推进，广西百色疫情冲击影响逐渐淡化，当前市场关注焦点重归国际视角。24日俄罗斯正式对乌开展军事行动，欧美将对俄实施进一步制裁，引发较强避险情绪以及供应担忧，LME铝冲至近期高点后回落，沪铝跟涨偏弱，从LME铝价及库存表现来看，市场已经在计提俄被制裁的可能及影响。俄乌愈演愈烈的局势，一是直接影响俄铝产量及对欧出口表现，欧洲的供给重心或转移至中国，国内受限于产能天花板，导致全球供给偏紧格局。二是能源危机下欧洲铝冶炼的不确定性增强，进而波及全球铝市，当前欧铝厂已处负利润区间，或持续电价上涨-被迫减产止损的恶性循环，在电价飙升及持续减产的双重桎梏下，铝价将强势运行。后续重点关注国内需求偏好的证实或证伪结果、海外资金流动情况及俄乌局势进展。