摘要
基建投资增速加快。1-10月全国固定资产投资(不含农户)同比增长1.8%至48.3万亿元，增速较1-9月回升1.0个百分点。基础设施投资(不含水电燃气)增速较1-9月提高0.5个百分点；交运仓储/水电燃气/水利设施投资同比增速较 1-9月变动+0/+0.7/+0.9pp.10月单月房地产开发投资完成额同比增加12.7%至1.3万亿元，连续八个月实现正增长，10月新开工面积和竣工增速转正，但施工数据仍录得跌幅。
分区域来看：1)固定资产投资：1-10月东部、西部、东北地区累计固定资产投资分别同比上升3.0%、4.0%和3.7%，增速较1-9月回升0.5、0.7和0.8pp。唯有中部地区固定资产投资增速仍下降2.4%，不过较1-9月提高1.9pp。
2)产量：10月单月水泥产量2.41亿吨，同比增长9.6%，为年内月度产量次高值。
3)水泥价格：截止至11月20日，全国水泥平均价格较前一个月上涨1.8%左右，整体继续走高。东北地区水泥价格涨幅较高。
行业展望。资金面上，截止至10月底，新增专项债券发行额约为3.5万亿元，完成全年计划94.6%。10月单月新增专项债券发行额1814亿元，低于我们预期的3800亿元。
十月新开工向好，基建投资预计将在四季度继续支持水泥需求。南北天气差异明显，东北暴雪预警持续，江南以北地区开始降水降温，不利项目施工推进。目前东北市场涨价可能告一段落，而浙江、江苏、江西等部分地区开始通知水泥价格上调20-50元/吨。10月旺季出货率进一步提高，截至11月13日，出货率环比增加1.4pp至88.5%，全国库容比环比下降0.8pp至51.8%，为水泥市场后续涨价笃实基础。
另外，从水泥企业三季度业绩来看，行业景气度依旧较高，并且强者恒强这一态势保持不变。水泥价格仍在高位运行，预计四季度水泥企业盈利能力也有望保持。截止至11月20日，水泥建材行业(按GICS分类)股价累计下跌6.3%，水泥企业如中国建材(3323.HK)、华润水泥(1313.HK)和海螺水泥(914.HK)三家龙头的估值也有所回落，目前PE大约在5-7x，可以考虑逢低吸入。
水泥建材行业1-10月数据回顾
1-10月基建投资增速加快，新开工面积转正。1-10月全国固定资产投资(不含农户)同比增长1.8%至48.3万亿元，增速较1-9月回升1.0个百分点。其中，民间固定资产投资下降0.7%至26.9亿元，降幅收窄0.8个百分点。10月单月固定资产投资环比增长3.2%，投资力度加大。
基础设施投资(不含水电燃气)同比增长0.7%，增速较1-9月提高0.5个百分点。铁路运输业投资增速为3.2%，增速回落1.3个百分点，但仍高于道路运输业投资增速2.7%；交运仓储/水电燃气/水利设施投资同比+2.1%/+18.2%/-1.2%，较 1-9月变动+0/+0.7/+0.9pp。
房地产方面，今年1-10月全国房地产开发投资完成额为11.7万亿元，同比增加6.3%，较1-9月提高0.7个百分点，10月单月房地产开发投资完成额同比增加12.7%至1.3万亿元，连续八个月实现正增长，10月新开工面积和竣工增速转正，但施工数据仍录得跌幅。
分区域来看，1-10月东部、西部、东北地区累计固定资产投资分别同比上升3.0%、4.0%和3.7%，增速较1-9月回升0.5、0.7和0.8pp。唯有中部地区固定资产投资增速仍下降2.4%，不过较1-9月提高1.9pp。
水泥方面，1-10月全国累计水泥产量19.2亿吨，同比增加0.4%。重大项目密集开工支持水泥需求，10月单月水泥产量2.41亿吨，同比增长9.6%，为年内月度产量次高值。华北、西北和西南地区水泥产量环比下降6%以内，东北地区水泥产量环比增加约9%，华东和中南地区产量也有增长。
水泥价格：华东>中南>华北、西北>东北。截止至11月20日，全国水泥平均价格较前一个月上涨1.8%左右，整体继续走高。东北地区水泥价格涨幅较高。11月以来东北地区(黑龙江、吉林)主导企业继续通知上调水泥价格，涨幅在70-100元/吨，主要目的是提升今年利润以及为明年二季度做准备，而华北地区水泥价格在错峰生产和赶工支持下仍有上涨空间。近期华东和中南地区水泥价格约为535元/吨和508元/吨。
挖掘机销量持续增长。根据中国工程机械工业协会行业统计数据，今年1-10月纳入统计的25家主机制造企业共销售各类挖掘机械产品26.4万台，同比上涨34.5%，10月单月销量同比上涨60.5%至2.7万台，增速较9月增速下滑4.3pp。其中国内市场销量同比涨幅为60.7%，出口销量同比涨幅59.4%。买入量最高的地区依旧为广东和山东，占比分别为11.7%和11.6%，其次是广西，占比为8.1%。小型挖掘机成交量环比小幅增加3%，中型和大型挖掘机成交量有所减少。
10月挖掘机开工率为81.4%，较前一个月下降2.5pp。从月平均工作小时数来看，吉林、黑龙江、河北、浙江挖掘机工作强度较高，而广东、上海、福建等地开工小时数相对较低。
动力煤价格上涨。10月四大高载行业用电同比下降1.9%，其中建材行业用电量同比减少0.51%。发电量同比上升4.0%，其中火电发电同比增长5.9%。近期煤炭主产地发生事故对煤矿生产影响不大，10月进口煤炭数量大幅减少，不过电厂库存也有增加，煤炭采购需求转弱。
行业展望
资金面上，截止至10月底，新增专项债券发行额约为3.5万亿元，完成全年计划94.6%。10月单月新增专项债券发行额1814亿元，低于我们预期的3800亿元。
十月新开工向好，基建投资预计将在四季度继续支持水泥需求。南北天气差异明显，东北暴雪预警持续，江南以北地区开始降水降温，不利项目施工推进。目前东北市场涨价可能告一段落，而浙江、江苏、江西等部分地区开始通知水泥价格上调20-50元/吨。10月旺季出货率进一步提高，截至11月13日，出货率环比增加1.4pp至88.5%，全国库容比环比下降0.8pp至51.8%，为水泥市场后续涨价笃实基础。
另外，从水泥企业三季度业绩来看，行业景气度依旧较高，并且强者恒强这一态势保持不变，中国建材、海螺水泥、华润水泥前三季度归母净利润录得增长，而中国建材旗下祁连山和宁夏建材受惠于西北地区水泥价格的上涨以及上半年受疫情波及较小，归母净利润增幅超过30%。水泥价格仍在高位运行，预计四季度水泥企业盈利能力也有望保持。
截止至11月20日，水泥建材行业(按GICS分类)股价累计下跌6.3%，水泥企业如中建材、华润和海螺三家龙头的估值也有所回落，目前PE大约在5-7x，可以考虑逢低吸入。
个股业绩更新
金隅水泥(2009.HK)
金隅集团10月28日发布2020年第三季度报告，报告显示：2020年1-9月，公司实现营业收入718.4亿元人民币，同比增长6.6%；归属于上市公司股东的净利润27.2亿元，同比下降26.9%；基本每股收益0.25元，同比减少28.6%。截至2020年9月30日，公司经营性净现金流15.5亿元，同比下降63.3%，主要因为土地储备增加。
三季度单季公司实现营业收入309.1亿元，同比增长35.8%，主营业务收入转正；归属于上市公司股东净利润11.9亿元，同比增长77.8%。京津冀地区近期水泥库存水平比较健康，四季度赶工水泥需求或有好转。
海螺水泥(914.HK)
海螺水泥10月27日发布三季度业绩报告：公司前三季度营收为1239.8亿元，同比增长11.9%；归母净利润为247.2亿元，同比增长3.8%；基本每股收益4.67元。
三季度公司主要业务所处的华东地区降雨较多，对水泥价格销量有一定影响，但公司三季度单季实现营收同比增长27.8%至499.8亿元，归母净利润同比增长1.1%至86.5亿元。
公司三季度毛利率25.2%，同比下滑7.2pp，环比下滑4.6pp，净利率18.0%，同比下滑4.5pp。尽管三季度盈利能力有所减弱，但公司现金流充裕，前三季度经营性净现金流235.1亿元。
亚洲水泥(743.HK)
亚洲水泥(743.HK)10月28日公布：集团前三季度录得收益约为72.7亿元人民币，同比下降20.9%。股东应占溢利约为16.3亿元，同比下降27.4%。每股基本盈利人民币1.039元，同比下降27.3%。
7月中高考推迟令工地停工时间延长，武汉、九江、上海下调水泥市场价格30-40元/吨。但随后8月天气转晴支持长三角地区完成推涨以及武汉等地的价格反弹。公司预计四季度市场需求稳定，价格仍有上涨空间，但库存高于往年可能限制涨幅。
集团前三季度水泥产品累计销量共计1953万吨，同比减少13.5%。公司预计水泥市场行情向好趋势延续，2020年全年水泥销量可达2870万吨，较前一年减少5.8%。
中国建材(3323.HK)
中国建材10月30日公布2020年第三季度业绩：公司1-9月实现营业总收入人民币1817.7亿元，同比轻微下滑0.8%；归属于母公司所有者的净利润116.3亿元，同比增加11.8%，主要因为投资收益同比增加68.2%(约10.7亿元)以及其他收益同比增加63.8%(约6.5亿元)。同时，负债率下降令公司财务费用同比减少15.2%。
公司方面看点主要有：1)今年公司净债务比例预计将降至100以下，资产负债表持续优化；2)公司承诺解决旗下公司在水泥板块、玻纤业务和工程服务业务的同业竞争问题，在西北等地区的水泥资产有望得到整合，而玻纤板块重组后龙头地位也将巩固。
祁连山
祁连山发布第三季度业绩：公司前三季度实现营业收入60.2亿元，同比增长15.3%；归属于上市公司股东的净利润14.5亿元，同比增长39.0%，基本每股收益同比增加39.0%至1.86元。业绩增长主要因为市场环境良好，产品销量和售价同比上涨，同时公司加强成本费用管控以及煤炭价格下跌令成本同比下降。
祁连山是甘青藏区域最大的水泥生产企业，在役19条干法水泥熟料生产线。除了7月拉萨投产的水泥生产线，公司今年年底前预计将建成西藏另一条熟料生产线，共计增加产能120万吨熟料/年。
四季度甘肃地区水泥市场进入淡季，价格和销量可能会受到影响，但未来区域内水泥需求确定性依旧较高。
华新水泥
公司2020年三季度报告显示：2020年前三季度实现营收204.1亿元，同比下滑9.2%；归母净利润40.2元，同比下滑16.9%。主要因为上半年新冠疫情的冲击，以及7月长江流域大面积洪涝灾害，导致公司产品产量、销量、价格均下滑。不过三季度单季归母净利润同比增加5%左右，显示公司盈利能力回升。
前三季度经营性净现金流为56.5亿6元，同比下滑19.8%，但期末在手现金变动不大，公司未来分红比例有望提高。
（文章来源：国泰君安）
